有色金属行业：地产政策密集落地 铜铝板块如虎添翼

　　核心观点

    　　近期国内落地“认房不认贷”、降低首套房首付比例和贷款利率、下调存量房贷利率、提高个税专项附加扣税标准等一系列利好政策，有利于经济回升及市场信心改善，进一步打开有色金属消费前景。同时，美国经济增长及非农就业边际趋弱，为美联储降息做铺垫，有利于激活有色金属金融属性。供需方面，铜铝保持高强度的需求增长，维持低库存的状态，奠定价格偏强基础，并伴随着旺季展开，有进一步冲高的动能。

    　　行业动态信息

    　　工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为1.6%、3.9%、4.4%、3.7%、0.7%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看， 7 月26 日，美联储表示将联邦基金利率目标区间再次上调25bp 到5.25%至5.50%之间，符合市场预期，美联储加息已接近尾声；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国防疫政策转向叠加地产政策刺激，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转，铜建议重点关注紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色等，铝建议重点关注天山铝业、神火股份等。

    　　铝：本周国内社会铝锭库存基本持平，随着旺季消费逐渐开启，预留给铝锭累库的时间长度有限，9 月中旬或重新开启去库。“保交楼”带动1-7 月地产竣工增长20%，光伏装机量大超预期，特高压输变电强势，1-7 月铝消费增速超3.4%。近期国家密集出台房地产存量贷款利率下调、“认房不认贷”、首付比例下调等政策，有助于铝消费的进一步走高，为铝价及行业利润走扩打下结实基础。

    　　铜：据SMM 测算1-8 月我国精炼铜表观消费需求达940 万吨，累计同比增长5.7%。8 月虽属淡季但表需基本与去年同期持平，凸显铜在电网与电源的高强度投资、新能源、空调等高速增长中受益，基本面偏强，叠加宏观刺激政策密集，铜价保持偏强势头。中长期看，前期资本性开支不足导致23-25 年铜矿供应增速逐年降低，与新旧能源转换对铜的消费需求不相匹配，铜价上方空间打开。

    　　锡： 8 月锡社会库存下降1538 吨至10260 吨，较云锡股份检修减少的产量而言，库存下移幅度偏小，说明消费改善尚不明显。佤邦采矿处于停产状态，恢复时间尚未明确，供应端缩量的影响仍存在，但该利好已经被计价，除非停产超2 个月。当前锡价的主导因素是消费，消费电子出货量边际好转，未来半导体在AI 浪潮下推升锡新一轮消费需求，叠加锡供应端收缩，锡中长期看涨格局不变。

    　　贵金属：美国意外下修二季度实际GDP 增速，美国8 月失业率上升至3.8%，6 月及7 月非农新增就业数据被大幅下修，就业市场呈降温态势。经济及就业边际趋弱，逐渐压过通胀预期，在主导金价的因素中录得上风，推动金价脱离区间底部。长期逻辑上看，美国高利率持续增加经济衰退风险，高利率最终会进入到下降通道，进而带动实际利率下行，推动黄金价格继续向上。